思美傳媒成渝特區(qū)

溫州市思美廣告?zhèn)髅接邢薰臼?014-03-07在浙江省溫州市鹿城區(qū)注冊成立的有限責任公司(自然人投資或控股)，注冊地址位于浙江省溫州市黎明工業(yè)區(qū)20號403室。

溫州市思美廣告?zhèn)髅接邢薰镜慕y(tǒng)一社會信用代碼/注冊號是91330302093373374X，企業(yè)法人陳鋼，目前企業(yè)處于開業(yè)狀態(tài)。

溫州市思美廣告?zhèn)髅接邢薰镜慕?jīng)營范圍是：設計、制作、發(fā)布、代理國內(nèi)各類廣告業(yè)務，企業(yè)形象策劃，展覽展示服務，禮儀服務，會務服務，室內(nèi)裝潢設計服務，企業(yè)管理咨詢，市場營銷策劃，品牌推廣，廣告信息咨詢，經(jīng)濟信息咨詢（不含證券、期貨咨詢）。在浙江省，相近經(jīng)營范圍的公司總注冊資本為1929668萬元，主要資本集中在 1000-5000萬 和 5000萬以上 規(guī)模的企業(yè)中，共882家。本省范圍內(nèi)，當前企業(yè)的注冊資本屬于一般。

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二、上市公司收購為什么要放棄控股權(quán)益



德恒探索

上市公司控制權(quán)交易中的表決權(quán)委托與放棄

2021-08-03



【摘要】

表決權(quán)委托與放棄是分步實施上市公司控制權(quán)交易中的一個重要環(huán)節(jié)，通過表決權(quán)委托與放棄，能幫助收購方提前實現(xiàn)對上市公司的控制，有效鎖定交易。然而，對于表決權(quán)委托與放棄如何適用，監(jiān)管并沒有多少明確的規(guī)范性依據(jù)。筆者結(jié)合某上市公司控制權(quán)交易方案設計的經(jīng)驗，對表決權(quán)委托與放棄方案設計中應該關注的問題，梳理了相關案例，分析了相應法理，并提出相應的見解和操作建議。

近幾年上市公司控制權(quán)交易非?；钴S，2019年共有144家上市公司公告了控制權(quán)交易，2020年高達233家，增長61.81%，2021年上半年雖有所下降，但仍有84家。與控制權(quán)交易相伴相生的是表決權(quán)委托與放棄，2014-2021年上半年，上市公司涉及表決權(quán)放棄事項的公告有40條，涉及表決權(quán)委托事項的公告有431條。這些公告絕大部分發(fā)生在2019年至2021年上半年。



一、表決權(quán)的法律界定

《民法典》第二百四十條對財產(chǎn)所有權(quán)的定義為：所有權(quán)人對自己的不動產(chǎn)或者動產(chǎn),依法享有占有、使用、收益和處分的權(quán)利；《民法典》第一百二十五條規(guī)定，民事主體依法享有股權(quán)和其他投資性權(quán)利，從立法上明確對股權(quán)的保護?！豆痉ā返谒臈l規(guī)定，公司股東依法享有資產(chǎn)收益、參與重大決策和選擇管理者等權(quán)利，這是法律層面對股權(quán)權(quán)利范圍的界定，此處的參與重大決策和選擇管理者的權(quán)利實踐中的體現(xiàn)即為表決權(quán)。

《民法典》明確所有權(quán)包括占有、使用、收益、處分四種權(quán)能，這四種權(quán)能可以類推到股權(quán)上適用。股權(quán)是一種權(quán)利，不具有實物的占有屬性，所有權(quán)的占有權(quán)能在股權(quán)上體現(xiàn)為權(quán)利登記，即依法享有要求在市場監(jiān)督管理局或中國證券登記結(jié)算公司（以下簡稱“中證登”）對其股權(quán)進行登記的權(quán)利。收益主要為享受股權(quán)分紅、增值、剩余財產(chǎn)索取的財產(chǎn)性權(quán)利。處分權(quán)主要是對股權(quán)進行質(zhì)押、出售的權(quán)利。使用權(quán)能在股權(quán)中體現(xiàn)為，股東行使其作為股東身份的權(quán)利，是股東依據(jù)《公司法》、《證券法》和公司章程的規(guī)定參與公司治理的權(quán)利，主要包括參與重大決策和選擇管理者的表決權(quán)、對公司事務的知情權(quán)、對造成損害公司利益行為的質(zhì)詢權(quán)等。

從目前上市公告來看，委托或放棄的表決權(quán)范圍一般包括出席股東大會的權(quán)利、股東大會中的表決權(quán)、提案權(quán)以及除收益權(quán)、處分權(quán)之外的權(quán)利，甚至包括知情權(quán)，該表決權(quán)的范圍顯然超出一般意義上對表決權(quán)的理解和界定，基本涵蓋除收益、處分之外的全部權(quán)利，甚至還包括對處分權(quán)的限制。

關于表決權(quán)委托與放棄的具體適用，《上市公司信息披露管理辦法》、《上市公司治理準則》等在內(nèi)的已生效監(jiān)管文件沒有具體規(guī)定，實踐中參照的主要是2018年4月13日上海證券交易所發(fā)布的《上市公司收購及股份權(quán)益變動信息披露業(yè)務指引（征求意見稿）》（下稱“《上交所信披指引》”）和深圳證券交易所發(fā)布的《上市公司收購及股份權(quán)益變動信息披露業(yè)務指引（征求意見稿）》(下稱“《深交所信披指引》”)。但該兩份征求意見稿自2018年4月征求意見以來3年多，并沒有正式發(fā)文。

二、產(chǎn)生原因

上市公司控制權(quán)交易中，收購方的目的是取得控制權(quán)，主要體現(xiàn)在公司股東大會和董事會中對公司重大事項決策的控制。一般來說，表決權(quán)與股權(quán)是相匹配的，股權(quán)比例越高，表決權(quán)就越高[1]。表決權(quán)委托與放棄是上市控制權(quán)交易中的權(quán)宜之計，是買賣雙方利益博弈的結(jié)果。主要形成有以下原因：

（一）因董監(jiān)高限售導致控制權(quán)交易需要分步實施

根據(jù)《公司法》的相關規(guī)定，董監(jiān)高每年轉(zhuǎn)讓股份不超過其持有股份的25%，離任后持有本公司的股票在半年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓[2]。上市公司實際控制人一般為董事長，如果自然人直接持股，受到董監(jiān)高限售的限制。每年25%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓顯然不能立即實現(xiàn)收購方在股權(quán)層面的控股地位。為實現(xiàn)收購方提前對上市公司的控制，需要表決權(quán)的委托進行調(diào)節(jié)。上市公司思美傳媒（002712）的控制權(quán)交易流程中這個操作體現(xiàn)得淋漓盡致。

2019年8月26日，思美傳媒發(fā)布公告，實際控制人兼董事長朱明虬擬將其持有的思美傳媒38.48%的股權(quán)中的9.62%轉(zhuǎn)讓給四川旅投,將19.60%股權(quán)對應的表決權(quán)委托給四川旅投，并放棄其剩余9.27%股權(quán)對應的表決權(quán)。加上首創(chuàng)投資一并向四川旅投轉(zhuǎn)讓0.77%的股權(quán)，本次轉(zhuǎn)讓完成后，四川旅投持有思美傳媒10.39%的股權(quán)和29.99%的表決權(quán)，成為思美傳媒的控股股東。朱明虬擁有公司28.86%的股權(quán)，但表決權(quán)為0。

2019年11月6日，朱明虬辭去董事長職務，保留董事職務。

2020年1月6日，朱明虬將其對上市公司28.86%股權(quán)中的7.22%轉(zhuǎn)讓給四川旅投；本次轉(zhuǎn)讓后四川旅投持有上市公司17.61%的股權(quán)和29.99%的表決權(quán)。朱明虬持有上市公司21.65%的股權(quán)，但表決權(quán)仍為0。

2020年3月23日朱明虬辭去董事職務，不再擔任公司的董監(jiān)高。

2020年10月8日，在董監(jiān)高離任半年以后，朱明虬將其持有的12.38%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給四川旅投。本次轉(zhuǎn)讓完成后，四川旅投持有上市公司的股權(quán)比例達29.99%，朱明虬的股權(quán)比例為9.27%，擁有公司的表決權(quán)繼續(xù)為0。

從思美傳媒的案例看，實際控制人朱明虬因高管限售每年不超過25%的規(guī)定，從2019年開始跨兩個自然年度分步實施股權(quán)轉(zhuǎn)讓，每次轉(zhuǎn)讓股權(quán)均不超過其持有上市公司股權(quán)的25%，兩步實施后合計轉(zhuǎn)讓股權(quán)比例達16.48%。在此大局已定的情況下，朱明虬第二步轉(zhuǎn)讓完成后辭去董事職務，辭職半年后的2020年10月8日，將12.38%的股權(quán)進行第三次轉(zhuǎn)讓，順利實現(xiàn)四川旅投作為上市公司控股股東。

（二）根據(jù)交易需要分步實施而提前鎖定控制權(quán)

有些上市公司的控制權(quán)交易并沒有董監(jiān)高限售的限制，但可能雙方為更好地磨合和實現(xiàn)對上市公司經(jīng)營管理的順利過渡，主觀意愿設定的分步實施。收購方為防止交易過程中產(chǎn)生變數(shù)，會同時實施表決權(quán)委托。

2018年5月4日，宜安科技（300328）發(fā)布公告，控股股東宜安實業(yè)擬將其持有的9.78%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給株洲國投，同時將7.33%股權(quán)對應的表決權(quán)委托給株洲國投。股份轉(zhuǎn)讓前宜安實業(yè)持有宜安科技39.11%的股權(quán)，株洲國投已擁有上市公司10.86%股權(quán)；本次交易完成后，宜安實業(yè)持有宜安科技29.33%的股權(quán)，表決權(quán)比例為22%。株洲國投持有20.64%的股權(quán)和27.97%的表決權(quán)，為上市公司的控股股東。

2018年11月27日，就股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成在中證登的過戶登記。

2019年9月2日，宜安實業(yè)將其持有的上市公司7.33%的股權(quán)（即為表決權(quán)委托部分的股權(quán)）轉(zhuǎn)讓給株洲國投，同時解除此前的表決權(quán)委托。本步交易完成后，株洲國投持有宜安科技的股權(quán)和表決權(quán)比例達到27.97%，成為實際控制人，宜安實業(yè)的股權(quán)和表決權(quán)比例降至22%。

至此，雙方經(jīng)過一年半左右的時間完成上市公司的控制權(quán)交易，收購方開始即通過表決權(quán)委托鎖定控制權(quán)，降低了交易過程中的不確定性。

（三）收購方以較小的代價取得控制權(quán)

控制權(quán)交易中，有些收購方想在盡量少支付股權(quán)對價的情況下，又能一舉兩得實現(xiàn)控股股東的地位。因此，需要通過表決權(quán)委托增強其控制權(quán)。

2019年9月16日，跨境通（002640）發(fā)布公告，楊建新先生及其一致行動人擬將其持有的6.55%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣州開發(fā)區(qū)新興產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司（以下簡稱“新興基金”），并15.47%股份的表決權(quán)委托給新興基金。交易完成后，新興基金花費6.55%的收購成本，持有跨境通22.22%的表決權(quán)，成為表決權(quán)最多的股東。楊建新先生及其一致行動人股權(quán)比例為15.47%，但表決權(quán)為0。新興基金收購價格為9.72元每股，跨境通當時股票的市價約8.4元。收購方雖支付相應的表決權(quán)委托溢價，該溢價遠小于委托部分股權(quán)的收購價格。

2020年8月18日，新興基金經(jīng)過多輪二級市場增持后，持有跨境通的股權(quán)比例增至8.47%，取得24.14%的表決權(quán)，至今仍維持該股權(quán)比例。從單個主體持股比例看，新興基金僅為第三大股東，但其表決權(quán)比例為24.14%，出售方雖為第一大股東擁有13.69%的股權(quán)，但表決權(quán)為0。

三、具體適用主要關注事項

表決權(quán)委托與放棄是上市公司控制權(quán)交易中為達成雙方的目的而常用的交易策略，具體適用過程中有諸多需要關注的事項：

（一）是否所有的上市公司控制權(quán)交易中均需要表決權(quán)委托或放棄

表決權(quán)委托或放棄主要是在分步實現(xiàn)上市公司控制權(quán)交易的情況下的一種權(quán)益之計，一般情況下，如果根據(jù)交易本身的情況沒有必要分步實施，可能就不用采取表決權(quán)委托或放棄。如2020年5月19日京漢股份（000615）的控制權(quán)交易公告，出售方京漢控股將其持有上市公司的29.302%股份轉(zhuǎn)讓給奧園科星，一步完成了控制權(quán)交易，不涉及表決權(quán)的委托或放棄。

有些情況雖然能一步取得控制權(quán)，但出售方剩余股權(quán)比例仍很高，對收購方的控制權(quán)形成威脅，為確保收購方控制權(quán)的實現(xiàn)，需要出售方配合采用表決權(quán)放棄。2021年6月25日，嘉凱城（000918）發(fā)布公告，公司控股股東廣州凱隆擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓將其持有的嘉凱城29.90%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華建控股并放棄27.85%股權(quán)對應的表決權(quán)。嘉凱城的案例中，控制權(quán)交易完成后，收購方超過出售方的股權(quán)比例僅2.05%，兩者股權(quán)比例相當，如果不采用表決權(quán)放棄，會對收購方的控制權(quán)造成極大威脅。

因此，是否需要表決權(quán)委托與放棄要根據(jù)交易的具體情況分析，如果不通過委托與放棄，收購方能實際控制上市公司，出售方的表決權(quán)比例不會對收購方的表決權(quán)形成威脅，就不需要表決權(quán)委托或者放棄。

（二）是否可以部分委托或放棄

表決權(quán)是股權(quán)的一種權(quán)能，股權(quán)具有可分割性，對應的表決權(quán)也具可分割性，這是表決權(quán)委托或放棄存在的基礎。作為一項可分割的權(quán)利，可以部分委托部分自持，可以部分放棄部分自持，從而實現(xiàn)幫助收購方調(diào)節(jié)控制權(quán)的目的。在股權(quán)比例一定的情況下，表決權(quán)的增強可以通過兩種方式實現(xiàn)：一種是表決權(quán)委托，即收購方通過受托行使出售方的表決權(quán)，獲得超出其股權(quán)比例的表決權(quán)，實現(xiàn)對上市公司的控制；另一種是出售方放棄自己的全部或部分表決權(quán)，使得收購方在不是最高股權(quán)比例的情況下，獲得相對最高比例的表決權(quán)，實現(xiàn)對上市公司的控制。具體交易中采用委托還是放棄，取決于收購方第一步取得股權(quán)的比例。如果收購方第一步?jīng)]有收到較多的股權(quán)，需要通過表決權(quán)委托增強其控制權(quán)，如果收購方第一步已經(jīng)收購足以控制上市公司的股權(quán)，可以通過表決權(quán)放棄降低出售方的話語權(quán)。

三、鄭州思美文化傳媒有限責任公司怎么樣？

鄭州思美文化傳媒有限責任公司是2010-08-05在河南省鄭州市金水區(qū)注冊成立的有限責任公司(自然人投資或控股)，注冊地址位于鄭州市金水區(qū)鄭花路59號21世紀廣場左岸國際1號樓7層79號。

鄭州思美文化傳媒有限責任公司的統(tǒng)一社會信用代碼/注冊號是91410105559640455L，企業(yè)法人賀景英，目前企業(yè)處于開業(yè)狀態(tài)。

鄭州思美文化傳媒有限責任公司的經(jīng)營范圍是：企業(yè)管理咨詢;企業(yè)營銷策劃;會務服務;展覽展示服務;企業(yè)形象策劃;計算機系統(tǒng)服務(國家有專項規(guī)定的除外);國內(nèi)廣告發(fā)布代理。在河南省，相近經(jīng)營范圍的公司總注冊資本為5990635萬元，主要資本集中在 5000萬以上 和 1000-5000萬 規(guī)模的企業(yè)中，共2222家。本省范圍內(nèi)，當前企業(yè)的注冊資本屬于一般。

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四、思美傳媒怎么報名演員面試

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